时间不是携程的朋友　股权分散成潜在威胁

　　[](特别评论员李彤)近日，携程、艺龙分别公布了2014年第二季度财报。携程营收17.2亿元，同比增长38.4%；净利润为1.1亿元，同比下降40.5%。艺龙营收2.9亿元，同比增长25%；净利润3150万元（去年二季度亏损7610万元）。尽管艺龙二季度盈利与同程赔付3000万元违约金有关，但两家公司净利润此消彼长的趋势对携程非常不利。

　　依龙：咬青山可不容易。

　　2014二季度，艺龙酒店预订间夜数同经增长44%，达到830万，移动动端预定占比达到45%，峰值接近7万间/日。同期，携程店预订间夜数同比增长64%，接近1600万。尚未披露二季报的去哪儿，移动端酒店预订峰值超过10万间/日。艺龙追得急，携程跑得快，双方的距离正在扩大。

2013年，艺术龙预订了今晚的第二个晚上，每晚2,800,000,000,000晚的酒店，打算通过[电力]T501合纵"在18个月内问鼎第一。但携程通过[电力]T501连横"构筑庞大统一战线，同时加强返现等市场营销措施的力度，巩固并扩大了自己的优势。去哪儿一面强攻线下资源，一面大力发展移动端，亦取得显著成效。去哪儿将于本月下旬公布二季度财报，艺龙酒店预订间夜数有可能落到第三位。

然而，宜龙将亏损转化为利润有利于对携程的长期战争，从下面的分析来看，在线旅游市场空间仍然很大，而且时间不是携程的朋友！

　　携程，规模效益明显..

　　用[电力]T501放大镜"看两家过往四个季度的费用结构，如下：

可以看出，在品牌推广方面，承载规模是显而易见的。2014年第二季度，运载市场的成本为4亿4亿，艺术品长度为1.5亿，小于运载能力的三分之一。在玉龙市场大幅下跌后，收入比重仍高达51%，最高承载能力达28%。（第二季度，今年第一季度的市场成本占收入的39%）

产品成本包括研发和酒店签署。这家酒店与酒店预订房间的晚上没有什么关系。后者是可变的成本，较大的签约团队，更多的酒店资源和预订晚上都将签署，但是合同团队成本与收入的比率（即没有规模经济），携程，依龙，到哪里去也不太不同。一季度，产品成本超过3亿美元，预计第二季度将进一步增加，携程480万元差距越来越小。

关于行政费用，值得一提的是股权激励的成本。按绝对值计算，携程占据优势，今年前两个季度股权激励成本为2.3亿元，宜龙仅为6200万元。但自去年第四季度以来，亿龙的收入份额大幅上升。2014年第二季度，携程和宜龙的股权激励成本分别相当于收入的6.5%和13.7%，而伊隆管理团队得到了美国主要股东的认可和支持。

由于规模经济、品牌、资本等因素，宜龙或在短时间内无法动摇携程的领导地位。

　　然而，领导这条道路的代价是巨大的。

与过去10个季度的携程相比，义龙的毛利润利润无疑是携程，这是很大比例的品牌、议价能力和高端酒店的必然结果。但从毛利率变化的变化趋势来看，携程的毛利润边际正在下降，而宜农却在上升。

携程毛利率下降主要是由于努力向消费者返还现金。

Yilong透露，每个晚上的每月佣金下跌11%，但根据ChoiKong-fu说，由于移动订单的比例较高，处理的呼叫中心订单的比例较低（目前只有15%的Yilong的订单来自呼叫中心），毛利增加了。

这次旅行没有透露酒店预订委员会减少的具体数据，估计下降幅度高达20%。在机票预订中，这次旅行并不轻松。2014年第二季度，机票数量同比增长83%，收入仅39%，单程票佣金超过20%。

在市场份额竞争中，携程毛利率下降了3个百分点（与今年第二季度同期相比），而宜龙毛利率增加了2个百分点。对于在跑道上的选手来说，毛利率为两、三个百分点是件大事。Ctrip已经把酒店预订的第一处合并起来，但成本相当大。

在研发、市场、行政和其他业务费用方面，这三个成本占收入的比重从去年的60%上升到今年的67%；但是，该公司去年从去年的95%下降到了本年度的85%。

　　对鹿和中原的追击还没有开始，还在谈论如何成为国王的失败。

今年，网上旅游非常火爆，给人的感觉是这已经是红海热了。据中国旅游研究所预测，2014年国内旅游人数将达到35.8亿人次，旅游总收入为2.9万亿美元。此外，预计入境游客将达到1.29亿人次.如果国内旅行平均过夜(同一天绕家短途)，入境旅游平均2晚，每年接待酒店近40亿晚，而成一龙、伊隆、何去何从，同一旅游酒店共预订约1.5亿晚，交易金额不超过400亿。

携程不想把蝙蝠转到哪里，也不想和携程合并，伊龙仍然坚持要赢得第一名，，鹿和中原的争夺战还没有开始，什么东西成了国王，失去了入侵者。

说到住宿，两个最大的蓝海是巨大的单一酒店和房产，可以在短期内出租。

单体酒店占中国酒店市场的7%。它们不属于任何集团或连锁组织，必须在资本、品牌、采购、人员、物流、营销等各个方面进行斗争。具有多重压力，如政策限制、经济低迷等。情况变得更加困难。2008年，携程在各种地方选择三颗四星单体酒店，品牌合一[电力]T501星程"，进行统一分销、管理。不过，由于软件、硬件及参与素质、意识都跟不上，这个[电力]T501超前"让试验没有取得成功。   

Priceline拥有42.5万套房屋资源，拥有11万套短期租赁房产.事实上，中国有着更大的潜力(6000多万套闲置房屋，但必须有1、2000万套)，尤其是在旅游胜地附近的投资、休闲和购买热点地区。此外，越来越多的小区实现了物业管理的标准化，为与OTA接口提供了必要的前提条件。携程主要是通过投资中转到短期租赁市场.玉龙在2013年对酒店进行了投资，并于今年5月宣布，酒店管理系统将免费提供给中小型酒店和连锁酒店，未来将与酒店相连，进入短期租金市场。根据两季报告，该系统已经使用了10，000多家酒店.介绍了玉龙的另一家公司。[电力]T501云掌柜"可以让经营者通过移动终端来打理生意，目前用户达到1.2万家。

一直以来，OTA与酒店之间的关系并不是默契的。有成千上万的大型OTA。[电力]T501签约团队"，这些人的主要任何不是什么签约，而是随时更改酒店的房源状态（有多少套、什么类型的客房，以什么样的价格接受预订），21世纪了，还要人工做！因为稍具规模的酒店不愿将自己的资源与OTA对接。如果越来越多的酒店使用艺龙等OTA的提供管理系统（与门锁、身份证识别、财务、支付等系统对接，与艺龙EBOOKING系统直连，消费者可自助入住），双方的运营成会大大降低。   

由于网上旅游市场的巨大潜力，目前主要的玩家有可能与蝙蝠竞争，挣扎的欲望非常强，没有人会轻易放弃。虽然铅更有可能运载成程，但延长的时间越长，就越不利。

　　Ctrip：后院是安全的吗？

　　2013年2月梁建章回归携程，一面力推[电力]T501拇指+水泥"战略，同时展开进攻性十足的系列并购：持股三大经济酒店、并购两家酒店批发商、重金投入易到用车和一嗨租车、控股途家、收购途风、闪电参股同程和途牛……资本运营为携程构建了比较完整的生态圈，其威力会逐渐显现出来，但对当期业绩却是远水不解近渴。

更重要的问题是：何去何从，两位最重要的对手没有获胜，积极或被动地参与到酒店、机票、景区门票的竞技场中来。[电力]T501价格血战"。

2014年上半年，携程的收入增长了37.4%，但由于毛利率下降和运营成本上升，净利润下降了36.8%。现在看来，伊隆一定会咬紧牙关，不会放松，只要携程不放弃保留酒店预订的第一名，就很难扭转利润下滑的趋势，2014年的利润将受到重大影响。

在力量方面，携程无疑具有明显的优势，但要考虑资本。[电力]T501掣肘"因素，携程处境就比较凶险了。

资本市场上有各种各样的投资者，所以所谓的萝卜青菜是不一样的。承担者是一位蓝筹股粉丝，这是公司的盈利能力，投资者正在寻求高增长。如果旅游增长，利润越来越少，或者哪里增长，他们开始盈利，他们的原始投资者会失望。

遂宁，京东是个现成的例子。Suning最初是一个良好的业绩单位，2011年净利润达48.2亿美元。在电子商务的影响和转变电子商务的举措过程中，Suning的净利润迅速下降，2012年为26.8亿美元，2013年为370万。与此同时，桑宁股价下跌了一半，达到550亿美元。京东遭受了巨大的损失，但它的投资者并没有指望它能盈利。交易金额后，遂宁的市值接近40亿美元，是后者的五倍。

2013年，携程的净利润为9.06亿美元。如果你从2014年开始拒绝，而且很可能被只盈利的投资者抛弃，那至少会导致股东之间的分歧。张东直接，间接持有45%以上的股权，苏宁不能再从他的掌心掉下来。梁建章、孙杰、范敏共同持有携程6.7%的股份，凭借个人魅力和令人印象深刻的业绩赢得投资者的认可，如果业务波动，股价暴跌，他们很难处理。拥有亿龙Expedia 85%股权、62%何去何从的百度，将对现有管理层给予最大支持。伊隆，哪里可以赔钱去抢占股份，但携程可能赚不到更少的股份。例如，在太极拳脚下是薄冰，滑而不能吃能量，而宜龙，去哪里是一个相对坚实的土地。

对于投资者来说，携程的净利润已经下降，在那里的机票预订已经超过了，酒店预订不能与宜龙分开，以及去哪里，将产生携程模式。[电力]T501过时"的想法。引入Priceline这个[电力]T501内行"，是梁建章对股权结构的一种优化。

时间不是携程的朋友，除非资本运营或商业模式创新有重大突破。[电力]T501常规战争"携程可以获胜但代价过于沉重。如果2014年净利润下降30%，业绩回到2012年的水平，股价回到2013年，投资人的耐心将受到相当大的考验。